从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，带动指数上行。 摘要 在2025年12月29日至12月31日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.54，较前一周上升0.79。从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，带动指数上行。 从货币指标来看，年末银行间市场资金面收紧，主要货币市场利率明显上升，银行间市场流动性分层现象加剧。从债券指标来看，信用债收益率持续走低，信用利差区间震荡。从股市指标来看，A股市盈率与成交量同步上升。 2025年12月26日，人民银行发布了《中国金融稳定报告（2025）》。报告认为，2024年，面对复杂严峻的外部环境，我国积极统筹有效市场和有为政府、总供给和总需求、培育新动能和更新旧动能、做优增量和盘活存量、提升质量和做大总量的关系，顺利完成全年经济社会发展主要目标，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，经济实力、综合国力持续增强。 （1）在货币政策层面，金融调控精准发力，为实体经济营造适宜的货币金融环境。 2024年我国两次降准共1个百分点，保持市场流动性合理充裕；两次下调政策利率共0.3个百分点，有效引导存贷款利率和社会综合融资成本持续下行，切实降低市场主体融资负担。在重点领域支持上，持续健全科技、绿色、普惠、养老、数字金融支持政策体系，建立金融"五篇大文章"总体统计制度，推动金融资源向实体经济重点领域和薄弱环节倾斜，助力新质生产力培育与产业转型升级。 （2）与此同时，金融系统靶向发力纾解民生与发展痛点。 针对房地产市场，出台下调房贷首付比例、取消全国房贷利率政策下限、降低存量房贷利率等系列举措，设立保障性住房再贷款，健全住房租赁金融政策体系，稳步推动房地产行业构建发展新模式。 （3）在风险处置方面，央地协同推进中小金融机构改革，高风险机构数量明显压降。 存款保险基金与金融稳定保障基金持续充实，金融稳定法立法进程加速，为风险长效防控提供制度保障。 正文 一、中国金融条件指数概况 在2025年12月29日至12月31日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.54，较前一周上升0.79。2025年，指数下降0.17。 从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，带动指数上行。 从货币指标来看，年末银行间市场资金面收紧，主要货币市场利率明显上升，银行间市场流动性分层现象加剧。从债券指标来看，信用债收益率持续走低，信用利差区间震荡。从股市指标来看，A股市盈率与成交量同步上升。 二、货币市场 1.货币市场成交量与利率 在2025年12月29日至12月31日当周，临近年底，银行间市场资金面出现明显紧缩。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为6.04万亿元，较前一周下降2.44万亿元。12月31日，银行间市场质押式回购成交量出现较为明显的下滑，由前一交易日的7.62万亿元下降至4.23万亿元。 从资金价格来看，上周主要货币市场利率上升。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.39%和1.27%，分别较前一周上升3.75BP和0.8BP。在7天回购利率中，上周R007和DR007利率均值分别为2.05%和1.75%，分别较前一周上升53.53BP和30.82BP。 与前一周相比，银行与非银之间的流动性差异显著上升。在12月29日至12月31日当周，R007与DR007之间的平均差值大约为29.67BP，较前一周上升约22.71BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。 2.央行货币政策 在2025年12月29日至12月31日当周，央行共通过7天逆回购投放资金1.32万亿元，共有1526亿元的逆回购到期，央行净投放资金1.17万亿元。临近年末，央行通过扩大流动性投放保持市场资金面平稳。 2025年12月26日，人民银行发布了《中国金融稳定报告（2025）》。报告认为，2024年，面对复杂严峻的外部环境，我国积极统筹有效市场和有为政府、总供给和总需求、培育新动能和更新旧动能、做优增量和盘活存量、提升质量和做大总量的关系，顺利完成全年经济社会发展主要目标，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展，经济实力、综合国力持续增强。 （1）在货币政策层面，金融调控精准发力，为实体经济营造适宜的货币金融环境。 2024年我国两次降准共1个百分点，保持市场流动性合理充裕；两次下调政策利率共0.3个百分点，有效引导存贷款利率和社会综合融资成本持续下行，切实降低市场主体融资负担。在重点领域支持上，持续健全科技、绿色、普惠、养老、数字金融支持政策体系，建立金融"五篇大文章"总体统计制度，推动金融资源向实体经济重点领域和薄弱环节倾斜，助力新质生产力培育与产业转型升级。 （2）与此同时，金融系统靶向发力纾解民生与发展痛点。 针对房地产市场，出台下调房贷首付比例、取消全国房贷利率政策下限、降低存量房贷利率等系列举措，设立保障性住房再贷款，健全住房租赁金融政策体系，稳步推动房地产行业构建发展新模式。 （3）在风险处置方面，央地协同推进中小金融机构改革，高风险机构数量明显压降。 存款保险基金与金融稳定保障基金持续充实，金融稳定法立法进程加速，为风险长效防控提供制度保障。 三、债券市场 1.债券市场发行 在2025年12月29日至12月31日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为7192.56亿元，较前一周下降9193.72亿元；债券市场净融资额为1821.63亿元，较前一周下降528.84亿元。 从融资结构来看，上周政府部门和非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，上周国债净融资2080.4亿元，带动整个政府部门债券净融资2014.37亿元。从金融部门来看，同业存单净偿还202亿元，政策银行债净偿还500亿元，商业银行次级债净偿还50亿元，整个金融部门债券净偿还455.4亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和短融分别净偿还52.15亿元和739.07亿元，公司债、中票和资产支持证券分别净融资248.22亿元、538.05亿元和267.72亿元，整个非金融企业部门债券净融资262.66亿元。 从债券余额增速来看，2025年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至12月31日，政府部门债券余额同比增速为16.8%，较2024年同期增速上升0.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为6.3%，较2024年同期增速下降8.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为7.9%，较2024年同期增速上升2.4个百分点。 2.债券收益率走势 1）利率债 在2025年12月29日至12月31日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，虽然银行间市场资金面在年末收紧，但上周1月期、3月期以及6月期国债收益率分别下降2.98BP、2.45BP和0.39BP。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升0.61BP、2.67BP、1.59BP和3.85BP。 从国债利差来看，在12月29日至12月31日当周，国债期限利差较前一周小幅上升，10年期与1年期国债之间的利差上升1.16BP至53.79BP。2025年，国债期限利差在1-5月持续收窄，而自6月以来再度呈现走阔的趋势，与2024年底相比，2025年国债期限利差降幅为7.3BP。 2）信用债 在2025年12月29日至12月31日当周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.15BP、上升0.18BP和下降0.68BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别上升1.18BP、下降0.92BP和下降0.93BP。 信用债与国债之间的利差同步下降。上周在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别下降6.62BP、2.51BP和4.04BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的收益率差分别下降1.34BP、3.57BP和4.29BP。 四、股票市场 1.一级市场 在2025年12月29日至12月31日当周，A股融资总额为113.12亿元，较前一周下降207.78亿元。2025年，A股累计融资额超1.09万亿元，高于往年。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，2025年IPO融资金额累计为1352.65亿元，占总融资的比重为12.43%。 2.二级市场 在2025年12月29日至12月31日当周，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨0.13%，中小板指与前一周持平，创业板指下跌1.25%。2025年，主要股指呈现震荡向上走势，上证综指累计上涨18.41%，中小板指累计上涨29.48%，创业板指数累计上涨49.57%。2026年1月6日，A股延续强势，午盘沪指涨逾1%，刷新逾10年新高。 上周，A股成交量和市盈率同步回升。在12月29日至12月31日当周，A股日均成交量约为2.11万亿元，较前一周上升8.3%；市盈率为24.98，较前一周上升0.8%。从A股的杠杆情况来看，截至12月31日，A股融资融券余额达到2.52万亿元，融资余额占总市值的比重为2.34%。 （本文题图来源：第一财经） -- 文 | 刘昕 第一财经研究院研究员 联系我们 | yicairi@yicai.com